东兴证券：江西铜业推荐评级

　　 事宜：公司发布2019 年三季报。公司2019 前三季度累计实现业务收入1712.4 亿元，同比增加5.32%；归母净利润20.37 亿元，同比增0.99%。 此中Q3 单季度营收661.97 亿元，同比增13.95%，环比增17.82%；归母净利润7.65 亿元，同比降0.31%，环比增37.11%。

　　多金属矿产资源富厚，铜业一体化家当链巨擘：终了2019 上半年，公司100%所有权的资源储量约为铜金属936.3 万吨、黄金289.6 吨、银8715.8吨、钼20.5 万吨；联合其他公司所节制的按所占权柄计较本钱量约为铜443.5 万吨、黄金52 吨；控股恒邦股份拥有金矿采矿权16 个、探矿权21 个，探明黄金储量112 吨。公司拥有6 座在产矿山、3 家冶炼厂、8 家铜材加工厂及2 家硫酸厂，具备铜精矿含铜20 万吨、阴极铜140 万吨、铜产品加工100 万吨的年产能，为海内最大的铜临盆基地。

　　多元化谋划提拔抗风险手腕，毛利率稳中提拔：2019 前三季度，海内铜均价4.78 万元/吨(-5.6%)；黄金均价304.75 元/克(+12.43%)。尽管铜市走软，但公司前三季度录得概括毛利率3.9%，同比提拔0.49pct；Q3单季度毛恒邦股份盈余才力的提升。其受益于贵金属价格上涨，恒邦Q3 单季度净利润1.05 亿，环比增233%，毛利率6.52%，环比提升2.66pct。

　　矿山扩建+冶炼产能扩充，业绩增量有保障：武山铜矿三期扩建项目恒邦股份具丰年产50 吨黄金、700 吨白银的伎俩，当前已对公司业绩形成较着孝顺；别的公司收购国兴铜业65%股份，其具备18 万吨/年阴极铜临盆技能。公司阴极铜年产能将总计到达160 万吨。

　　铜价镇定运行，贵金属中恒久上行，盈余程度将前进：铜价矿端供给依然偏紧，而需求集体贯穿良性增速，铜供应缺口仍有趋势性放大的或许，铜价重心有望稳定运行。考虑到黄金避险溢价、贵金属价格仍具备长周期上行的或许。上述身分或将推动公司整体毛利程度晋升至4%以上。

　　盈余展望与投资评级：我们预计公司2019-2021 年实现营业收入别离为2280 亿元、2395 亿元、2550 亿元；归母净利润划分为28.2 亿元、36.8亿元和43.2 亿元；EPS 分辨为0.81 元、1.06 元和1.25 元，对应PE 分别为17.5、13.4 和11.4，初次覆盖，给予“保举”评级。

　　风险提示：1、金属价钱下跌；2、矿山品位降落；3、公司产销不及预期。

（文章泉源：东兴证券）

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